投資、投機及我國當前股市

（一）投資和投機

“投資”和“投機”這兩個概念，經(jīng)濟學上并未界定得很清楚。我特地翻了翻辭書。劍橋百科全書把投資解釋為：將資金投入某一活動以期獲得更多的財務利益，并例舉兩類投資，一是金融上的投資，是指購買有價證券（股票與債券），一是指企業(yè)上的投資，投資于生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品或服務。美國出版的《現(xiàn)代詞典》（商務中文版）把“投機”解釋為那些“期望從價格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動”。根據(jù)上述解釋，投資是致力于提供某種產(chǎn)品和服務，它所指望的是生產(chǎn)過程中所創(chuàng)造的、流通過程中實現(xiàn)的利潤；而投機所指望是證券、商品、外匯買賣轉(zhuǎn)手中獲得的差價。就活動的生產(chǎn)性來講，“投資”的生產(chǎn)性要明顯得多，直接得多，而投機與生產(chǎn)過程的聯(lián)系則間接得多、淡淺得多。但經(jīng)濟生活是復雜的，進行證券、商品、外匯買賣的行為或活動，事實上不少也有助于推動或促進社會資源的合理分配，有人就這個意義上把這類投機活動也稱為投資。這類投機活動是應該允許、保護的。然而，也確有一些投機活動具有明顯破壞性，應予反對和取締。為了更簡便地說明投資與投機、應予保護和與應予取締的投機之區(qū)分，我們僅以證券（股票與債券）市場為例。 證券市場是一種重要的資本市場，是市場經(jīng)濟的一種必不可少的機制或手段，其基本

職能就是合理地分配或再分配社會資源，以便有效、更好地滿足消費者的各種需要；而股票之類的有價證券，則是資本市場履行這種職能的工具。在正常情況下，某家企業(yè)股票價格的漲落，總是標志著該企業(yè)的效益上升或下降，而效益的升降總是標志著該企業(yè)的技術(shù)水平管理水平有所提高或下降；或者標志著社會對該企業(yè)產(chǎn)品或服務的需要是否擴大或縮小。資本市場就是通過股票價格有漲落，向投資者指示資金投入或撤出的方向，從而實現(xiàn)社會資源的合理分配與再分配。而投資者之所以投資于該企業(yè)的股票，總是預期該企業(yè)的效益會提高，能提供更多的紅利，從而多把這作為長線交易來經(jīng)營，而不急于追求股票買賣的差價。在這里，購買股票無疑是投資活動，其所分得的紅利和所持股票升值，均來自投資所促進的生產(chǎn)率及經(jīng)濟效益的提高。 確也有一些投資于股票的人喜做短線交易，并不指望股票分紅，而指望股票漲價賺取股票買賣的差價。嚴格按辭書的界定講，這種活動或行為應屬于投機而似乎有別于投資活動。但應強調(diào)指出，盡管當事者看重的并非企業(yè)的紅利而是股票的價格，但只要股票價格上漲 ，反映了企業(yè)效益的提高，或反映了社會對該企業(yè)的產(chǎn)品與服務的需求擴大，這種股票買賣的行業(yè)或活動，均有利于促進社會資源的合理分配與再分配。這種投機行為或活動實際上也賦有投資性，也可說，這類股票買賣行為或活動，兼有投資及投機的雙重性。

還有，股票價格的運行表現(xiàn)出一種不同于一般商品價格運行的特點。一般商品的價格，會隨著供求的變動而環(huán)繞著商品價值上下波動，商品的一時過度需求會使得價格高于其價值，而過高的價格又會抑制需求下降，從而價格會自行下降。然而，股票價格固然取決于預期股息（紅利）和利息率的水平，但也取決于供求，而且供求力量對價格水平的影響要比商品市場來得大。由于人們愛看漲的心理預期，往往盲目跟著漲風進市，股票價格的上漲不僅不會抑制反而會擴大對該股票的需求，使股票價格進一步上漲，甚至遠遠超過股票所應有的實值，形成“泡沫”。這表現(xiàn)出股份資本的“虛擬性”。在證券市場上，個別股票的價格因一時過度需求而出現(xiàn)超值的情形時有發(fā)生。這是市場機制的自發(fā)行為，最終也可通過市場機制自行解決；它雖在局部上對證券市場秩序起了一定的干擾作用，但一般無礙于大局。

嚴重的投機活動，是人為地操縱股市，牟取暴利。投機家持其巨額資本，利用股票價格可以遠遠偏離它所代表實值的這個特點，操縱股市供求，使股價大起大落。他們進入股市，根本無意于提高企業(yè)的技術(shù)與管理水平，無意于增進企業(yè)效益以獲取更多的投息（紅利），而只想人為地把股價“炒”起，從股價的大起大落中牟取暴利；為此，他們不惜采取制造輿論、造謠欺騙等一切手段來誤導股民。例如，投機家（或莊家）可以憑籍自己控制的巨大財力，大量購進自己持有的那只股票，把它的價格“炒”起來，待股票價格被“炒”漲到預期的高度，立即全部退出，股價隨即瀉跌，大批盲目跟進的中小持股者被套住。這種被稱之“對倒”的投機的手段，只不過是投機家慣用的手法之一。這類由人為因素制造股價波動的惡性投機活動，在性質(zhì)上跟市場自發(fā)力量造成的一般投機行為有很大不同，跟正常的證券投資更是大相徑庭，性質(zhì)上應嚴加區(qū)分。第一，這類投機活動完全脫離了生產(chǎn)過程，而是在流通過程中靠人為因素制造的“價格變動”獲利；第二，這類投機活動所獲得的豐厚收益，并非來自他們本人所創(chuàng)造的國民收入，而是來自國民收入的再分配，“莊家”的利得乃是眾多盲目跟進并被套住的股民們的損失。應該把這類惡性投機跟證券投資嚴格區(qū)分開來，不容混淆。有人說，若硬把這種投機說成是“投資”，那也只能稱之為“掠奪性投資”。這話頗有道理。

這種惡性投機活動具有破壞性，它擾亂了市場秩序，破壞了金融穩(wěn)定，侵蝕了正當?shù)耐顿Y（包括產(chǎn)業(yè)投資和證券投資），擴大貧富差距，影響了社會安定。所以，幾乎每個國家都把這種投機活動置于監(jiān)管、查禁之列。應該強調(diào)指出的是，少數(shù)投機家（或莊家）進行投機活動，不僅用欺騙、蠱惑的手段誘導廣大中小投資者盲目跟進以便套住，而且用“撈一把”的投機心態(tài)來毒化他們的意識。廣大盲目跟進的股民是這種投機活動中的受騙者、受害者。監(jiān)管、查禁投機活動的矛頭應指向少數(shù)投機家（或莊家），其目的主要是為了保護眾多中小股民。

（二）我國當前投資市場的投機性及其根源

中國資本市場的投機性濃厚，不僅表現(xiàn)為股市的市贏率一般高達60倍，比西方發(fā)達國家股市的市贏率（一般在20%―25%）高得出奇；而且也表現(xiàn)為股票的換手（買賣）率高得出奇，據(jù)統(tǒng)計，1996年美國紐約股票市場的換手率是52%，東京是27%。倫敦是58%，香港是54%。韓國是91%，泰國是30%，而我國則高得出奇，上海是591%，深圳是902%。股票換手率高，表明股民大多想從股票買賣的價格變動中獲利，而不想或不相信股票可以分紅，或者認為股票分紅不如從股票價格變動中獲利來得大。其實，我國資本市場投機活動之猖獗，最近報刊也多有揭露，先有“基金黑幕”，后有蘭州等城市股市黑幕，均有媒體披露。中國資本市場的投機性濃厚，至今已成為大多數(shù)人的共識。

問題是，為什么建立10年的中國資本市場竟有這么濃厚的投機哩？有人說是有投機家（莊家）作崇。這固然是原因，但中國資本市場上投機家（或莊家）何以竟能長時間肆無忌憚地橫行呢？也有人把我國資本市場的投機性盛歸咎于法制、法規(guī)加監(jiān)管尚殘缺不全。上述種種說法，都有道理。但我認為，更重要的、更深層次的原因，應屬體制上的缺陷。

我國建立資本市場的目的，本是要確立依靠市場機制來合理分配社會資源的機制；推行股份制的目的，是為了用股份制來改造國有企業(yè)，使之成為適合市場經(jīng)濟需要的微觀基礎?？墒?，在實踐中，人們卻給資本市場、股份制定錯了位，把它們僅當作給國有企業(yè)融資、解困的工具。為此，國有企業(yè)，特別是上市公司，不能不繼續(xù)依賴國家所提供的庇護或“隱性擔?！?，導致人們不怕風險的投機心態(tài)和投機行為盛行。本來，在成熟的市場經(jīng)濟中，一家公司要上市，須經(jīng)過有關(guān)金融中介機構(gòu)和有關(guān)部門極其嚴格的審查，因為這些中介機構(gòu)靠信譽吃飯，受公眾委托，盡職盡責，對公眾負責。一般說，經(jīng)過這么嚴格審查獲得上市資格的企業(yè)，都是素質(zhì)相當好的企業(yè)。但在我國，上市公司不是由市場篩選的，而是由政府有關(guān)部門選定推薦和審批的，其間尋、吃租等舞弊現(xiàn)象時有發(fā)生。由于人們只注重股份制的融資職能，而未通過股份制改造把國有企業(yè)建成具有健全的法人治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代企業(yè)制度，因而不少上市公司的素質(zhì)不高，上市之后公司業(yè)績也多“第一年好，第二年平，第三年差，第四年劣”。特別是，一些素質(zhì)很差的國有企業(yè)，即使長期經(jīng)營業(yè)績不佳，甚至長期虧損，也可通過一些中間機構(gòu)采取弄虛作假手法，得以“包裝上市”，其間不少獲得政府有關(guān)部門的默許或支持的。企業(yè)的真實情況，公眾并不知道，公眾相信政府的“推薦”和“審批”，更相信政府不會讓“上市”的國有企業(yè)垮臺。

我國資本市場上長期沒有退出機制。事實上，盡管上市國營企業(yè)中間有不少素質(zhì)不高，有的虧損，有的長期分不了紅，有的甚至資不抵債，但沒有一家企業(yè)曾因為經(jīng)營不善而被摘牌。虧損企業(yè)未被勒令出局，而是通常被兼并、收購、重組而繼續(xù)存在，其間，少不了有政府部門從中撮合。政府對于好不容易“包裝上市”了的企業(yè)，自然不愿看到它們被摘牌出局，不愿斷了一條融資解困的渠道，于是總千方百計通過兼并、收購、重組等手段將它們保留下來?！班嵃傥摹睅捉?jīng)風風雨雨，就是一個突出例子。這一切給人們留下了一個印象，即政府是不會讓上市國有企業(yè)破產(chǎn)的，政府會想方設法來幫助破產(chǎn)的上市國有企業(yè)免于滅頂之災。盡管政府也曾一再告誡人們要小心股市上的風險，但實際上國家卻為股市的投資者提供了“隱性擔?！薄Ｓ谑?，上市公司是這么想的，券商這么想的，股民們也是這么想的，反正有國家最后保底，大家可以不用怕風險，可以大膽放心地入市炒股，結(jié)果股價越炒越高，把市贏率炒得出奇地高。

我國當前股市依賴于國家提供的“隱性擔?！保渖顚哟蔚捏w制根源在于國有企業(yè)的“政企不分”，股市依賴國家的“隱性擔?！保耸恰罢蟛环帧痹诤暧^層