社會保障制度建設(shè)與國有股、法人股上市流通

一、國有股、法人股上市流通的必要性

關(guān)于國有股、法人股上市流通，投資者的心理比較復(fù)雜，一方面國有股、法人股上市流通有利于國有企業(yè)改革，提高上市公司質(zhì)量，也有利于增強(qiáng)投資者的股東地位，但是另一方面，投資者擔(dān)心一旦龐大的國有股、法人股上市流通，證券市場無法及時消化，會造成股市價格的大幅度回落，給投資者帶來巨大損失?？墒?，從社會資源配置角度看，龐大的國有股、法人股不能變現(xiàn)流通，以至于長期沉淀，既不能有效地保證國有資產(chǎn)的保值增值，也不利于國家根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的需要及時調(diào)整國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盤活和有效利用這些國有資產(chǎn)。

國有股、法人股不能上市流通所造成的不良后果不僅僅限于其所代表的國有資產(chǎn)不能盤活可能產(chǎn)生的直接經(jīng)濟(jì)損失，它還帶來一系列十分不利的社會經(jīng)濟(jì)后果。當(dāng)初開放證券市場，目的是配合國有企業(yè)的股份制改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，希圖通過證券市場促進(jìn)國有企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，走出困境，實現(xiàn)國有企業(yè)的市場化。然而，國有股、法人股不能上市流通的規(guī)定將上市公司股權(quán)分為國有股和法人股，占上市公司全部股份的將近70％，這部分股權(quán)是封閉的，由政府或上市公司主要發(fā)起人集中掌握，在上市公司中的地位不但不會被削弱，反而會因為送配股而增強(qiáng)。上市公司真正可以上市流通的普通股總額一般只占上市公司總股本的30％左右，且高度分散于廣大股民之手，這部分股權(quán)高度大眾化。上市公司的這一股本結(jié)構(gòu)削弱甚至完全摧毀了股份制的法人治理優(yōu)勢，所有者和經(jīng)營者之間的監(jiān)督制約機(jī)制與改制上市前沒有實質(zhì)性區(qū)別，因為在股東大會里，無論是實行累積選舉法(即不給予多數(shù)股票所有者對結(jié)果的完全控制權(quán))，還是實行直接選舉法(即給予多數(shù)股票所有者完全控制權(quán)的“一股一票”，我國目前使用此法)，都不可能動搖國有股、法人股的優(yōu)勢地位。眾多分散的小股民既因為各自股本太少而沒有聯(lián)合起來行使監(jiān)督制約董事會和經(jīng)理人員的積極性，也因為聯(lián)合的組織成本、監(jiān)督成本等交易費用過于昂貴而不可能聯(lián)手與國有股法人股相抗衡。

國有股、法人股不能上市流通，股份制流于形式，一些企業(yè)并未真正轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，因此不可能達(dá)到股份制改造的目的，不可能真正取得好的經(jīng)營績效，以至設(shè)立證券市場的初衷落空。一些企業(yè)通過股票上市，從廣大股民那里籌集了一大筆資金，企業(yè)財務(wù)狀況暫時好轉(zhuǎn)，長期積累的問題暫時被掩蓋，但隨著這筆資金的耗盡，企業(yè)很快會重新陷入困境。

有一種觀點認(rèn)為，造成我國上市公司效益逐年滑坡趨勢的原因是上市公司發(fā)行股票和上市流通時，過度包裝，信息披露不真實。其實，縱然我國上市公司存在比較嚴(yán)重的過度包裝問題，但是，一旦企業(yè)上市成功，就會無一例外地從股市上圈到大筆資金，即使原來企業(yè)效益和實力(比如財務(wù)狀況)并不如公開披露出來的好，也會因為平白無故地突然得到這么一大筆不需要還本付息的資金而徹底好轉(zhuǎn)。所以，只要企業(yè)上市成功，應(yīng)該說，無論上市前有多么差，上市以后從財務(wù)和管理會計的角度看，起點應(yīng)該算得上是一個相當(dāng)好的企業(yè)的起點。如果企業(yè)能夠好好利用從股市上募集到的巨額資金，借著改制上市的機(jī)會轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制。踏踏實實加強(qiáng)經(jīng)營管理，那么即使當(dāng)初是包裝上市的，效益也沒有理由出現(xiàn)普遍滑坡的趨勢。上市公司效益出現(xiàn)逐年滑坡的趨勢，根本原因仍然是國有股、法人股不能上市流通，公開發(fā)行股票和上市并沒有絲毫改變企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制，并沒有因為改制上市建立起與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，只是單純?yōu)榱巳谫Y圈錢的需要。

實際上，絕大部分企業(yè)公開發(fā)行股票和上市流通，只是憑空虛設(shè)一部分所謂流通股公開發(fā)行上市，并不是將已經(jīng)存在的一部分實質(zhì)性資產(chǎn)出讓給(哪怕是溢價出讓給)廣大股民，企業(yè)原來的實質(zhì)性資產(chǎn)則通過包裝折合成龐大的國有股、法人股保留在原來的所有者和經(jīng)營者手中，其中的虛增部分?jǐn)?shù)額十分巨大。企業(yè)包裝上市，提供虛假信息欺騙投資者本質(zhì)上屬于經(jīng)濟(jì)詐騙，是十分錯誤的行為，也可以說是違法犯罪行為，應(yīng)該徹底予以糾正和懲處，不能因為上市的是國有企業(yè)，上市可能“有助于”國有企業(yè)脫貧解困就姑息養(yǎng)奸，破壞正常的社會主義市場經(jīng)濟(jì)秩序。但是，即使如此，倘若沒有國有股、法人股不能上市流通的規(guī)定，國有股、法人股與現(xiàn)在的流通股享有相同的權(quán)利和義務(wù)，那么，國有股、法人股股東或出資方代表也不至于置市場規(guī)律于不顧，將計劃經(jīng)濟(jì)的東西披上股份制的外衣。如果國有股、法人股可流通，那么其持有者必然會積極追求證券市場溢價的好處，即使為了控股，也會改變行為方式，而不僅僅是僵硬地控制企業(yè)，這樣就不得不遵從市場規(guī)律，否則就不能最大限度地吸引投資者，股價得不到追捧。

更為重要的是，如果國有股、法人股能夠上市流通，在市場特性上與現(xiàn)在的流通股沒有什么特殊的地方，那么企業(yè)上市時的過度包裝和虛假信息披露問題也會得到有效遏制，換句話說，正是因為國有股、法人股不能上市流通，才產(chǎn)生或加劇了我國證券市場的過度包裝、虛假信息披露和過度的投機(jī)炒作問題。如果國有股、法人股能夠上市流通，就會使我國的證券市場保持合理的股票供給和需求關(guān)系，不至于供需過于失衡，股票價格過于偏離其價值，從而有利于從根本上防止股市的過度投機(jī)和泡沫，規(guī)范投資者行為。而且，國有股、法人股上市流通會大大增加證券市場的競爭性，如果過度包裝，信息披露虛假，即使一時得逞，欺騙了投資者，但是，一旦真相敗露，企業(yè)股票價格就會跌落下來，原來的國有股和法人股市場價值也回復(fù)到正常水平，甚至更低，從而使弄虛作假的企業(yè)遭到懲罰，其損失可能要大大高于從過度包裝中一次性騙得的收益。國有股、法人股不能上市流通，其市場價值也是虛擬的，當(dāng)然也就不存在市場價值回落風(fēng)險，企業(yè)及其主管部門根本就沒有這種擔(dān)憂。

吳敬璉等教授批評我國證券市場不規(guī)范，其實，問題的根源依然是國有股、法人股不能上市流通。國有股、法人股不能上市流通，對這部分股票的管理只能繼續(xù)使用計劃經(jīng)濟(jì)的行政手段，而國有股、法人股又在證券市場上居于絕對優(yōu)勢地位，流通股的市場表現(xiàn)在很大程度上也依附于國有股和法人股，所以對證券市場的監(jiān)管也只能主要依靠行政手段，以至出現(xiàn)我國目前這種用計劃經(jīng)濟(jì)的行政控制手段來管理在市場經(jīng)濟(jì)各類要素市場中市場因素最為活躍的證券市場的怪現(xiàn)象，當(dāng)然也就不能完全避免不當(dāng)干預(yù)的不良后果，甚至出現(xiàn)政策市的“松緊”惡性循環(huán)。如果不是因為國有股、法人股不能上市流通，股票供給和需求失衡，投資者對企業(yè)上市融資就不會是被動的接受者，企業(yè)上市融資時就不會不擔(dān)心甚至撇開證券市場上可能存在的發(fā)行風(fēng)險，而將主要精力放在爭取監(jiān)管部門的行政審批和上市額度上，不得不苦練內(nèi)功，盡力提高自身價值?，F(xiàn)在我國的股票發(fā)行制度雖然已經(jīng)開始朝市場化方向發(fā)展，但是，只要國有股、法人股不能上市流通，等待上市的企業(yè)和券商就有激勵繼續(xù)冒險，過度包裝，披露虛假信息，上市成功以后得到的高收益足以填補(bǔ)包裝中留下的缺陷，支撐一年以上的會計業(yè)績。

在二級市場上，因為股票供需失衡，泡沫本來就很嚴(yán)重，對國家相關(guān)政策和管理層監(jiān)管的松嚴(yán)變動自然會很敏感，政策市的狀況也就不奇怪了，加上國有股、法人股不能上市流通，法人治理結(jié)構(gòu)無效，投資者不可能對企業(yè)經(jīng)營真正產(chǎn)生影響，長期持有一個企業(yè)的股票風(fēng)險很大，不得不以追求股票價格的短期溢價為主要目標(biāo)，追逐收益最大化的機(jī)構(gòu)投資者同樣也不能免俗。相對于股票內(nèi)在價值的變動而言，股票價格的短期波動對信息更為敏感。在獲取和利用信息(特別是內(nèi)部信息)方面，機(jī)構(gòu)投資者和所謂的大戶股民天然具有相對的優(yōu)勢，券商和上市公司都更愿意為他們服務(wù)，他們也更有能力獲取和利用政策層面的信息。這樣就形成了今天的二級市場混亂局面，系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險都十分顯著，證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者為了生存和發(fā)展，也沒有像原來設(shè)想的那樣以中長期投資為主，發(fā)揮穩(wěn)定證券市場的作用。

二、國有股、法人股上市流通是我國社會保障制度建設(shè)的客觀需要

我國傳統(tǒng)的社會保險制度是國家保險型制度，社會保險由國家和企業(yè)包下來。從1986年起開展了企業(yè)社會保險制度改革，基本的做法是實行養(yǎng)老保險社會統(tǒng)籌，將“企業(yè)養(yǎng)老”過渡到“社會養(yǎng)老”。1995年“社會統(tǒng)籌與個人賬戶”相結(jié)合的改革思路被提出。1997年統(tǒng)一了企業(yè)和職工的繳費比例和個人賬戶規(guī)模，我國社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合的社會養(yǎng)老保險制度框架初步建立起來。

一般論者，特別是證券業(yè)和部分研究社會保障制度的人士，在討