西方實(shí)證會(huì)計(jì)理論與我國(guó)的實(shí)證會(huì)計(jì)研究

一、有效市場(chǎng)假說(shuō)與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型是實(shí)證會(huì)計(jì)理論的基石

  實(shí)證會(huì)計(jì)理論作為一個(gè)學(xué)術(shù)流派奠立于1986年,以瓦茲和齊默爾曼的合著《實(shí)證會(huì)計(jì)理論》一書的出版為標(biāo)志。實(shí)證會(huì)計(jì)研究的宗旨是解釋現(xiàn)行的會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)并對(duì)未來(lái)的會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)作出預(yù)測(cè),其研究重心是會(huì)計(jì)選擇行為。圍繞這個(gè)重心,實(shí)證會(huì)計(jì)理論涵蓋如下領(lǐng)域:(1)有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)。該領(lǐng)域主要研究EMH和CAPM的確立對(duì)實(shí)證會(huì)計(jì)研究的意義。(2)會(huì)計(jì)收益與股票價(jià)格。該領(lǐng)域研究在有效市場(chǎng)假說(shuō)下會(huì)計(jì)收益與股票價(jià)格的關(guān)系。(3)競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō)的辨識(shí)。該領(lǐng)域研究與有效市場(chǎng)假說(shuō)相競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)械性假說(shuō)。(4)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)、破產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)。該領(lǐng)域研究有關(guān)會(huì)計(jì)收益與破產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系,它是在前述(1)(2)(3)部分研究結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深入的。(5)收益預(yù)測(cè)。該領(lǐng)域研究有關(guān)會(huì)計(jì)收益的時(shí)間序列特性的證據(jù)。對(duì)該領(lǐng)域的研究,必然應(yīng)用了有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。(6)信息披露管制理論。該領(lǐng)域研究對(duì)公司信息揭示進(jìn)行管制的理由所在。研究表明,實(shí)際上不存在對(duì)公司信息揭示進(jìn)行管制的明顯理由。管制是基于相對(duì)成本與效益的經(jīng)驗(yàn)性問(wèn)題。有效市場(chǎng)假說(shuō)依然是該部分必要的研究前提。(7)訂約程序。該領(lǐng)域研究會(huì)計(jì)在企業(yè)及其經(jīng)理人員的訂約中的作用。研究中也必須運(yùn)用有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。(8)報(bào)酬方案、債務(wù)契約與會(huì)計(jì)程序。該領(lǐng)域研究會(huì)計(jì)程序?qū)?bào)酬方案、債務(wù)契約的影響。在給定市場(chǎng)有效的前提下,結(jié)合運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型所進(jìn)行的研究結(jié)果表明,會(huì)計(jì)程序上的變更可能會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。(9)會(huì)計(jì)與政治程序。該領(lǐng)域研究政治活動(dòng)對(duì)管理人員選擇會(huì)計(jì)程序的影響。(10)會(huì)計(jì)選擇的實(shí)證性檢驗(yàn)。該領(lǐng)域研究對(duì)各種有關(guān)會(huì)計(jì)選擇行為的驗(yàn)證。(11)股票價(jià)格的檢驗(yàn)理論。該領(lǐng)域研究強(qiáng)制性會(huì)計(jì)程序變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響。研究過(guò)程中運(yùn)用的主要分析工具依然是資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。(12)契約理論在審計(jì)中的作用。該領(lǐng)域研究契約理論對(duì)會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的解釋。

  分析實(shí)證會(huì)計(jì)理論的研究領(lǐng)域,我們可以看出實(shí)證會(huì)計(jì)理論的研究邏輯是:首先驗(yàn)證證券市場(chǎng)的有效性,在市場(chǎng)有效的前提下,分析各種與會(huì)計(jì)程序選擇有關(guān)的因素,尋求影響會(huì)計(jì)程序選擇的相關(guān)變量,然后分析促成這些變量發(fā)生變動(dòng)的原因,進(jìn)而達(dá)到解釋和預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的目的。如果市場(chǎng)是無(wú)效的,則會(huì)計(jì)收益與代表公司價(jià)值的股票價(jià)格的相關(guān)性就無(wú)法考證,從而也就無(wú)法考證影響會(huì)計(jì)收益的各種會(huì)計(jì)程序選擇發(fā)生的真正原因。換言之,沒(méi)有有效市場(chǎng)假說(shuō),實(shí)證會(huì)計(jì)研究就成為無(wú)本之木。而沒(méi)有資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型,就無(wú)法對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)進(jìn)行驗(yàn)證。因此,是有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型奠立了實(shí)證會(huì)計(jì)理論。實(shí)證會(huì)計(jì)理論的基石就是有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。從我國(guó)的實(shí)證會(huì)計(jì)研究的現(xiàn)狀看,普遍地強(qiáng)調(diào)對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的介紹和對(duì)它的三種效應(yīng)的驗(yàn)證,而忽視了資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型在實(shí)證會(huì)計(jì)研究中的作用。其實(shí),自實(shí)證會(huì)計(jì)理論形成之時(shí),有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型就相輔相成地成為實(shí)證會(huì)計(jì)理論的基石。在研究中割裂二者之間的內(nèi)在聯(lián)系,只注重對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的研究和驗(yàn)證,實(shí)質(zhì)上是走入了誤區(qū)。資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型確認(rèn)期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,而對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗(yàn),就是尋求背離已被模型確認(rèn)的上述關(guān)系的狀況是否存在;如果存在這種狀況,則市場(chǎng)無(wú)效;反之,市場(chǎng)有效。由此可以看出,CAPM的正確與否,決定著對(duì)EMH驗(yàn)證的成敗。

二、有效市場(chǎng)假說(shuō)與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型出現(xiàn)時(shí)的理論研究背景

  有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)由尤金·法瑪(EugeneFama)提出于1970年,后成為理財(cái)學(xué)中的著名假說(shuō)。根據(jù)法瑪?shù)亩x,有效市場(chǎng)是滿足如下條件的證券市場(chǎng):(1)投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高報(bào)酬;(2)證券價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息的反應(yīng)迅速而準(zhǔn)確,證券價(jià)格能完全反應(yīng)全部信息;(3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使證券價(jià)格從舊的均衡過(guò)度到新的均衡,而與新信息相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)是相互獨(dú)立的或稱隨機(jī)的。因此,有效市場(chǎng)假說(shuō)又稱隨機(jī)漫步理論。根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō),在有效市場(chǎng)中不存在非正常收益。評(píng)估市場(chǎng)有效性的分析方法分為兩大類:(1)將實(shí)際收益率與在假設(shè)市場(chǎng)是有效的條件下應(yīng)有的收益率進(jìn)行比較;(2)進(jìn)行模擬交易戰(zhàn)略的測(cè)試,觀察這些戰(zhàn)略能否提供超額收益。在有效市場(chǎng)假設(shè)下,運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)和隨機(jī)游走模型(TheRandom-WalkModel)(我國(guó)的研究者多用隨機(jī)游走模型)得出應(yīng)有收益率,再用此收益率測(cè)試觀察到的收益率的波動(dòng)是否符合有效市場(chǎng)假說(shuō)。然而,這些測(cè)試均為“雙重測(cè)試”,既對(duì)市場(chǎng)有效性測(cè)試,又對(duì)模型本身測(cè)試。這種對(duì)觀察到的已實(shí)現(xiàn)收益率和統(tǒng)計(jì)測(cè)試的方法稱為“間接測(cè)試法”。與此相對(duì)應(yīng),依據(jù)一組市場(chǎng)數(shù)據(jù)采用某種交易戰(zhàn)略來(lái)觀察能否產(chǎn)生超額收益的方法稱為“直接測(cè)試法”。

  資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)最初是由夏晉(Sharp)、特雷納(Trenor)和林特納(Linter)在60年代中期提出的,是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)如何定價(jià)和度量的均衡理論。其根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,揭示市場(chǎng)是否存在非正常收益。通常記為:E(Rj)=RF+〔E(RM)-RF〕βj式中:E(Rj)—第j項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率RF—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率E(RM)—市場(chǎng)組合資產(chǎn)的預(yù)期收益率βj—COV(Rj,RM)/VAR(RM)=第j項(xiàng)資產(chǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)的量度

  該模型建立在如下假定的基礎(chǔ)上:(1)市場(chǎng)是由理性而厭惡風(fēng)險(xiǎn)的、力圖使其預(yù)期消費(fèi)效用最大化的投資者組成。這些投資者用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益。該假設(shè)提供了風(fēng)險(xiǎn)度量的尺度(如β值)。(2)所有投資者在進(jìn)行其投資決策時(shí),都有一個(gè)普通的時(shí)間期間(如一個(gè)月、一年等)。該假設(shè)使得對(duì)預(yù)期收益的計(jì)量結(jié)果具有意義。(3)所有投資者可以免費(fèi)獲取信息,具有完全一致的市場(chǎng)期望。在不同的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中,投資者之所以選擇不同的投資組合,是因?yàn)樗麄儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好不同。(4)市場(chǎng)是完善的。即不存在能左右市場(chǎng)的投資者;不存在交易成本和差別稅收;所有資產(chǎn)可無(wú)限分割。(5)存在著一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),所有投資者均能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率RF進(jìn)行借貸。

  隨機(jī)游走模型的假設(shè)前提就是有效市場(chǎng)假說(shuō),該模型的作用于揭示市場(chǎng)收益分布是否呈隨機(jī)狀,本質(zhì)上和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型沒(méi)有區(qū)別。其在實(shí)證會(huì)計(jì)研究中的意義遠(yuǎn)不如資本計(jì)價(jià)模型,所以本文不予細(xì)述。

  有效市場(chǎng)假說(shuō)萌芽于本世紀(jì)50年代初。當(dāng)時(shí)的美國(guó),由于股份公司在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中所起的作用日益強(qiáng)大,證券投資尤其是股票投資成為人們重要的投資工具之一,市場(chǎng)對(duì)投資分析工具和會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量提出了更高的要求,這迫使理財(cái)學(xué)家和會(huì)計(jì)學(xué)家創(chuàng)建新的理論來(lái)滿足現(xiàn)實(shí)需求。當(dāng)時(shí)美國(guó)的電子計(jì)算機(jī)軟硬件的水平,已經(jīng)足以滿足經(jīng)濟(jì)分析專家的應(yīng)用需求。而美國(guó)證券價(jià)格研究中心(CRSP)所建立的大型計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)庫(kù)也促進(jìn)了對(duì)分析過(guò)程中形成的假設(shè)進(jìn)行試驗(yàn)性驗(yàn)證。主客觀條件的具備,促成了對(duì)股票價(jià)格性態(tài)以及信息披露與股票價(jià)格關(guān)系的研究。當(dāng)時(shí)的喬爾·迪安、莫迪利亞尼及米勒等人通過(guò)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)分析來(lái)解決理財(cái)問(wèn)題,有力地促進(jìn)了理財(cái)理論的發(fā)展。經(jīng)過(guò)十幾年的努力,創(chuàng)建了定量描述股票價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的理論模型CAPM。為了限定模型的應(yīng)用環(huán)境,隨后又創(chuàng)建了EMH。與此相關(guān)聯(lián)是,這段時(shí)期也是美國(guó)會(huì)計(jì)理論發(fā)展的黃金時(shí)期。1957年,面對(duì)來(lái)自各界對(duì)會(huì)計(jì)理論研究現(xiàn)狀(注重具體方法的研究)的批評(píng),美國(guó)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)阿爾文·R·詹寧斯(AlvinR.Jennings)提出應(yīng)重視會(huì)計(jì)概念,并將重心從應(yīng)用研究轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)研究,從而推動(dòng)了會(huì)計(jì)理論研究的深化。研究重心的轉(zhuǎn)移,使得建立和承認(rèn)一套統(tǒng)一的會(huì)計(jì)理論體系尤為重要,而非以往對(duì)具體方法的強(qiáng)調(diào)。作為提倡重視基礎(chǔ)理論研究的代表人物,1955年和1957年,R.J錢伯斯(R.J.Chambers)和理查德·馬德斯切(RichardMattessich)分別在《會(huì)計(jì)研究》雜志上著文,試圖建立一種比以前具有更大內(nèi)聚力和適用性的會(huì)計(jì)假設(shè)和原則為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)理論整體結(jié)構(gòu)。事實(shí)上,在確立會(huì)計(jì)原則之前,錢伯斯和馬德斯切分別在三個(gè)方面對(duì)當(dāng)時(shí)的理論提出了批評(píng):(1)它們沒(méi)有邏輯的一致性:(2)它們?nèi)狈ζ占靶?(3)它們的結(jié)論是不可檢驗(yàn)的。而后他們于1964—1967年間又分別在不同的學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表了更進(jìn)一步的研究成果,他們認(rèn)為,假設(shè)實(shí)質(zhì)上是一種價(jià)值判斷,就連它的有效性也建立在一個(gè)推理嚴(yán)密的驗(yàn)證基礎(chǔ)上。為此應(yīng)敞開(kāi)對(duì)會(huì)計(jì)理論檢驗(yàn)的大門。他們認(rèn)為應(yīng)存在是接受或否認(rèn)會(huì)計(jì)理論的標(biāo)準(zhǔn),理論應(yīng)能接受其提出者以外的人的嚴(yán)格檢驗(yàn)?；蛘?至少應(yīng)將可檢驗(yàn)的假設(shè)與價(jià)值判斷和定義區(qū)別開(kāi)來(lái)。檢驗(yàn)意味著保證理論與其所有可能的后果保持相符。假設(shè)不應(yīng)被作為基礎(chǔ)的全部會(huì)計(jì)原則和規(guī)則中的任何一個(gè)駁倒,每條原則都應(yīng)與所有的假設(shè)和規(guī)則保持一致。而且,還可以通過(guò)判斷使用某一規(guī)則的長(zhǎng)期收效是否大于使用它所付出的代價(jià),是否不亞于使用另一準(zhǔn)則的好處,相互對(duì)照著對(duì)規(guī)則加以檢驗(yàn)。上述觀點(diǎn)可謂開(kāi)實(shí)證會(huì)計(jì)理論思想之先河。這些觀點(diǎn)已經(jīng)涉及后來(lái)的實(shí)證會(huì)計(jì)理論的研究重心—會(huì)計(jì)選擇行為,而當(dāng)時(shí)的規(guī)范會(huì)計(jì)理論不能為會(huì)計(jì)選擇行為的研究提供理論前提。恰逢其時(shí),理財(cái)理論中的有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型的創(chuàng)立,為實(shí)證會(huì)計(jì)理論思想的進(jìn)一步發(fā)展提供了理論先導(dǎo)。這樣實(shí)證會(huì)計(jì)研究者就自然地在研究中引入了EMH和CAPM?？梢哉f(shuō),如果沒(méi)有會(huì)計(jì)選擇行為,實(shí)證會(huì)計(jì)研究就失去其存在的意義。證券市場(chǎng)是世界各國(guó)配置社會(huì)資源的重要樞紐,會(huì)計(jì)信息披露對(duì)證券市場(chǎng)信息需求的滿足程度成為衡量會(huì)計(jì)信息披露有效性的重要因素。而研究會(huì)計(jì)選擇行為對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格(主要是股票價(jià)格)的影響正是揭示會(huì)計(jì)信息披露有效性的最有效的途徑。60年代早期,會(huì)計(jì)研