證券市場(chǎng)國際化及其路徑選擇

湖北自考網(wǎng) 來源：時(shí)間：2005-12-16 00:00:00

   一、證券市場(chǎng)國際化是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇
    證券市場(chǎng)的國際化，是指一國國內(nèi)證券市場(chǎng)在國際范圍內(nèi)的延伸，也就是消除證券市場(chǎng)交易雙方(投資者和籌資者)的國籍界限，在本國或國際證券市場(chǎng)自由參與各種上市證券的交易活動(dòng)。證券市場(chǎng)的國際化既包括一國證券走向國際市場(chǎng)，又包括國外證券在該國證券市場(chǎng)自由流動(dòng)。證券市場(chǎng)國際化程度的高低，不僅反映一國資本市場(chǎng)的總體發(fā)展水平，而且也在一定程度上反映一國參與國際分工的深度，反映一國國民經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平，特別是一國經(jīng)濟(jì)的國際化程度和開放程度。隨著改革開放的不斷深入，特別是加入WTO以后，中國經(jīng)濟(jì)的國際化和開放程度必然提高，證券市場(chǎng)的國際化成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。
    1.從中國證券市場(chǎng)國際化的必要性來看：(1)證券市場(chǎng)國際化符合當(dāng)前國際資本流動(dòng)證券化的總體趨勢(shì)。20世紀(jì)90年代以來，國際資本流動(dòng)呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)，其中之一就是以銀團(tuán)貸款為主的間接融資比重下降，以發(fā)行公開上市證券為主的直接融資比重上升，國際資本流動(dòng)證券化的趨勢(shì)日益明顯。據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，1995年全球發(fā)行國際債券5016.6億美元，發(fā)行國際股票442.3億美元，其中發(fā)展中國家所占比重分別為11.6％和25.3％。1995年凈流入發(fā)展中國家的私人資本1815億美元，其中證券投資占20.3％。1995年亞洲發(fā)展中國家的證券投資占凈流入資本1059億美元的17.5％，相當(dāng)于同年發(fā)展中國家證券投資總額的50％。中國證券市場(chǎng)的國際化，正好符合國際資本流動(dòng)證券化的總體趨勢(shì)。(2)證券市場(chǎng)的國際化為中國經(jīng)濟(jì)的增長開辟了境外融資的新渠道。據(jù)日本野村證券估計(jì)，若中國經(jīng)濟(jì)增長仍保持8％―9％的速度，今后5年所需外資至少是2000―5000億美元。適應(yīng)國際資本流動(dòng)證券化的趨勢(shì)，國際證券融資將成為中國利用外資的重要形式。截至1997年12月，中國依靠發(fā)行股票共籌資137.8億美元，占同期實(shí)際利用外資總額的6％。(3)證券市場(chǎng)國際化有利于建立一套與國際慣例接軌的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)制度。證券市場(chǎng)的國際化意味著證券市場(chǎng)的規(guī)范化和上市公司經(jīng)營行為的規(guī)范化，這是企業(yè)進(jìn)入國際證券市場(chǎng)最基本的要求。同時(shí)，證券市場(chǎng)的國際化還可以使企業(yè)內(nèi)部管理體制向國際規(guī)范化方向發(fā)展，可以培養(yǎng)企業(yè)的競(jìng)爭意識(shí)，提高企業(yè)的國際競(jìng)爭力。
    2.從中國證券市場(chǎng)國際化的可能性來看：(1)證券市場(chǎng)從無到有，從小到大，從分散到集中，從地方性市場(chǎng)到全國性市場(chǎng)為證券市場(chǎng)的國際化打下了基礎(chǔ)。20世紀(jì)80年代以來，隨著改革開放的深入和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國證券市場(chǎng)逐步成長起來。1981年，中國開始恢復(fù)國庫券發(fā)行；1984年，上海、北京、深圳等地的少數(shù)企業(yè)開始發(fā)行股票和企業(yè)債券；1988年，國債流通市場(chǎng)建立，與此同時(shí)，許多地方股票柜臺(tái)交易開始出現(xiàn)；1990年12月和1991年7月，上海、深圳兩個(gè)證券交易所的建立，極大地推動(dòng)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。隨著證券市場(chǎng)發(fā)展開始引入市場(chǎng)機(jī)制，證券市場(chǎng)向國際慣例靠攏的步伐越來越快。(2)證券中介機(jī)構(gòu)和證券投資各隊(duì)伍迅速擴(kuò)大，從事證券活動(dòng)的心理素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力普遍提高。至1998年底，國內(nèi)已有證券公司90家，從事證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，從事證券業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)事務(wù)所103家，律師事務(wù)所322家，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)116有，證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)2家，從業(yè)人員超過10萬人。至1999年6月底，在深、滬兩個(gè)證券交易所的開戶數(shù)中，個(gè)人投資者達(dá)到4000萬戶，機(jī)構(gòu)投資者15萬戶。(3)證券市場(chǎng)的技術(shù)和交易基礎(chǔ)設(shè)施迅速發(fā)展。中國證券市場(chǎng)從20世紀(jì)80年代的柜臺(tái)交易轉(zhuǎn)入集中競(jìng)價(jià)交易后，兩個(gè)證券交易所利用現(xiàn)代化的電子和通訊技術(shù)不斷改進(jìn)和完善市場(chǎng)設(shè)施，并系統(tǒng)地建立了各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則。目前，上海、深圳兩個(gè)證券交易所已建成了覆蓋全國的衛(wèi)星證券通訊網(wǎng)與數(shù)字式數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)(DDN)和相應(yīng)的交易和結(jié)算系統(tǒng)，基本實(shí)現(xiàn)了安全、高效、便捷的證券交易和證券賬戶管理。(4)全國統(tǒng)一的證券市場(chǎng)法規(guī)體系初步形成。從1991年開始，中國證券市場(chǎng)法規(guī)建設(shè)從無到有，在相繼出臺(tái)了《中華人民共和國公司法》、《股票發(fā)行與交易管理?xiàng)l例》和《證券交易所管理辦法》等一系列法律法規(guī)之后，1998年12月又頒布了《中華人民共和國證券法》，投資基金法等其他有關(guān)法律法規(guī)也正在制定之中，證券市場(chǎng)發(fā)展逐步走上了法制化軌道。(5)全國性的證券監(jiān)管體系初步形成。1998年，國務(wù)院決定由中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)全面監(jiān)管證券市場(chǎng)，并對(duì)地方證券監(jiān)管部門實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo)，從而初步形成了集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系。
    二、證券市場(chǎng)國際化存在的問題與障礙
    證券市場(chǎng)的國際化是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，但這并不意味著中國證券市場(chǎng)的國際化就一帆風(fēng)順。相反，目前中國證券市場(chǎng)的國際化還存在著諸多問題和障礙，它制約著中國證券市場(chǎng)的進(jìn)一步國際化。
    從宏觀方面看，國有企業(yè)改革與政府職能轉(zhuǎn)變的滯后以及由此產(chǎn)生的證券市場(chǎng)制度性缺陷，嚴(yán)重影響了中國證券市場(chǎng)國際化的進(jìn)程。(1)國有企業(yè)改革與政府職能轉(zhuǎn)變滯后。國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變是中國證券市場(chǎng)國際化的基礎(chǔ)性體制前提。但是，目前國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變明顯滯后于中國證券市場(chǎng)國際化的要求。具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，政企不分。政企分開是國有企業(yè)改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)，也是政府職能轉(zhuǎn)變的核心和主線。但是，由于國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變滯后，政企分開的任務(wù)并沒有最終完成。證券市場(chǎng)在很大程度上仍是“政府控制型”，并演變?yōu)閲衅髽I(yè)脫困的場(chǎng)所。第二，監(jiān)管不力。政府在證券市場(chǎng)上扮演的角色是證券市場(chǎng)的監(jiān)管者，由此產(chǎn)生的政府行為是盡可能避免市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的過分累積和規(guī)范市場(chǎng)行為，保障市場(chǎng)體系的穩(wěn)健高效運(yùn)行。但是，由于中國政府在證券市場(chǎng)上還扮演著股票市場(chǎng)上的最大股東和投資大眾的“父母官”的角色，這就必然影響政府在證券市場(chǎng)上監(jiān)管職能的發(fā)揮。第三，行政性審批的作用依然巨大。在股票和債券的發(fā)行方面，證券監(jiān)管部門被賦予了過多的審批權(quán)，不僅容易滋生“尋租”行為，而且容易造成大量低劣的證券進(jìn)入市場(chǎng)，放大了市場(chǎng)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。(2)證券市場(chǎng)的制度性缺陷。雖然中國證券市場(chǎng)國際化的制度建設(shè)，如證券發(fā)行制度、流通制度、公司產(chǎn)權(quán)制度和市場(chǎng)監(jiān)管制度等有了一定的進(jìn)展，但由于其不完善性，與國際慣例還有相當(dāng)?shù)牟罹?，特別是制度建設(shè)中的“政府傾向”，導(dǎo)致證券市場(chǎng)的國際化存在嚴(yán)重的體制性缺陷。這種體制性缺陷在這一程度上源于國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變的滯后，同時(shí)，它的存在又在一定程度上強(qiáng)化了這種狀況。
    從微觀方面看，上市公司質(zhì)量不高且運(yùn)作不規(guī)范、中介機(jī)構(gòu)(包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等)的非獨(dú)立性和自我約束機(jī)制較弱以及證券市場(chǎng)信息披露的不充分和不規(guī)范等都是中國證券市場(chǎng)國際化的重大障礙。(1)上市公司質(zhì)量不高且運(yùn)作不規(guī)范。中國證監(jiān)會(huì)主席周小川在談到入世給中國資本市場(chǎng)帶來的最大壓力時(shí)指出，入世的壓力并不是外資機(jī)構(gòu)會(huì)進(jìn)入，而是提高上市公司質(zhì)量和規(guī)范上市公司行為。目前，上市公司質(zhì)量不高和行為不規(guī)范主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，“包裝上市”。根據(jù)對(duì)上市公司的調(diào)查，一些公司的股票之所以能夠上市，并不是因?yàn)樗臉I(yè)績較好，而是“包裝”得好。為了上市，一些公司紛紛改換名稱，或者先收購兼并另一家公司，這就難免上市公司的質(zhì)量不高。有的上市公司在上市后的半年內(nèi)就出現(xiàn)了虧損，不僅損害了投資人的利益，而且嚴(yán)重影響了投資人對(duì)市場(chǎng)的信心。第二，治理結(jié)構(gòu)不合理。一些上市公司依舊國家控股，公司股份結(jié)構(gòu)中國有股占70％以上。在這樣的公司中，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)基本形同虛設(shè)，完全由國有股東說了算。第三，上市公司行為不規(guī)范。由于轉(zhuǎn)制不徹底，上市公司的運(yùn)作與其上市時(shí)的承諾存在一定距離，違規(guī)事件屢有發(fā)生，尤其是制造虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、重大信息隱瞞不報(bào)等。(2)中介機(jī)構(gòu)的非獨(dú)立性和自我約束機(jī)制較弱。目前，中國國內(nèi)從事證券業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)(如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu))為數(shù)不少，但由于其或多或少的“官辦”性質(zhì)而不具有獨(dú)立性。相當(dāng)多的中介機(jī)構(gòu)不能公正地履行其審查和證實(shí)的職責(zé)，往往傾向于“照顧”上市公司的利益，形成與事實(shí)不符或嚴(yán)重不符的公司報(bào)告或結(jié)論。(3)信息披露的不充分和不規(guī)范。公司披露的信息，無論是及時(shí)性還是重要性，均于投資人的要求存在較大距離，上市公司“知情不報(bào)”或言之無物的現(xiàn)象尤其普遍。同時(shí)，由于缺乏訓(xùn)練有素的證券分析專家對(duì)已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行加工整理，投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。
    三、證券市場(chǎng)國際化的路徑選擇
    從證券市場(chǎng)國際化的演進(jìn)路徑分析，中國證券市場(chǎng)要進(jìn)一步國際化，應(yīng)遵照以下路徑選擇：
    1.規(guī)范上市公司的運(yùn)作并提高上市公司質(zhì)量。上市公司的規(guī)范運(yùn)作是證券市場(chǎng)國際化的基本前提，而中國證券市場(chǎng)國際化的最大障礙就是上市公司的運(yùn)作不規(guī)范和質(zhì)量低劣。為此，必須加強(qiáng)以下方面的工作：(1)嚴(yán)格按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)選擇和重組企業(yè)，確保素質(zhì)高、經(jīng)營業(yè)績好、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)。從證券市場(chǎng)建設(shè)的角度看，一級(jí)市場(chǎng)的工作重點(diǎn)應(yīng)放在嚴(yán)格審查公司章程、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、驗(yàn)資報(bào)告、招股說明書和嚴(yán)格監(jiān)督公司的信息披露上。二級(jí)市場(chǎng)上，在盡快消除公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和證券市場(chǎng)分割的同時(shí)，堅(jiān)持和提高股票上市標(biāo)準(zhǔn)，增加債優(yōu)股的上市量，使上市公司質(zhì)量和市場(chǎng)運(yùn)作效率逐漸達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。(2)加強(qiáng)上市公司內(nèi)部的經(jīng)營管理，努力提高上市公司質(zhì)量。為此，必須健全上市公司內(nèi)部治理機(jī)制，有效防范上市公司“內(nèi)部人控制”的負(fù)面影響。(3)完善上市公司信息披露機(jī)制，規(guī)范上市公司行為。在適當(dāng)縮短信息披露間隔時(shí)間、健全企業(yè)會(huì)計(jì)制度的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)信息質(zhì)量的監(jiān)管和處罰力度，將民事責(zé)任引入信息披露制度，以消除市場(chǎng)信息的

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