論公司戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)評估

湖北自考網(wǎng) 來源：時(shí)間：2005-11-09 00:00:00

摘要 :公司戰(zhàn)略對于一個(gè)公司而言是至關(guān)重要的 ,公司戰(zhàn)略決策本身要以財(cái)務(wù)分析與評估的結(jié)論為依據(jù)。所以 ,財(cái)務(wù)分析與評估的方法將直接關(guān)系到公司戰(zhàn)略決策的質(zhì)量以至成敗。本文嘗試將期權(quán)評估的方法應(yīng)用于公司戰(zhàn)略的評估與決策 ,同時(shí) ,也說明了這種方法的普遍適用性。

公司戰(zhàn)略對于一個(gè)公司而言是至關(guān)重要的 ,無論從生存考慮還是從發(fā)展考慮都是如此。而同時(shí) ,恐怕沒有人會(huì)否認(rèn) ,財(cái)務(wù)對于一個(gè)公司的成功與否也是非常關(guān)鍵的。先不說任何項(xiàng)目、任何部門事先的預(yù)算、事中的控制以及事后的考評都離不開財(cái)務(wù) ,公司戰(zhàn)略的選擇與決策本身也要以財(cái)務(wù)分析與評估的結(jié)論為依據(jù)。所以 ,財(cái)務(wù)分析與評估的方法將直接關(guān)系到公司戰(zhàn)略決策的質(zhì)量以至成敗。本文試圖將期權(quán)評估的方法應(yīng)用于公司戰(zhàn)略的評估與決策 ,作為一種不同于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)方法的新嘗試。
一、傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評估
    傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評估方法有很多 ,例如年投資回報(bào)率法、投資回收期法、內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值法 ,以及作為輔助方法的敏感性分析等。其中 ,最完善的做法莫過于利用經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的現(xiàn)金流量或資金成本率計(jì)算凈現(xiàn)金 ,如果凈現(xiàn)值大于 0 ,說明方案可行 ,在此基礎(chǔ)上再做敏感性分析。這也是長期以來戰(zhàn)略財(cái)務(wù)評估流行的做法。
    這一方法考慮了戰(zhàn)略方案形成現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn) ,這是其有別于年投資回報(bào)率、投資回收期等方法的優(yōu)點(diǎn)。但同時(shí) ,這一方法與所有傳統(tǒng)的方法一樣 ,也存在嚴(yán)重的局限性。下面通過一個(gè)例子說明。同時(shí) ,我們將用同一個(gè)例子演示期權(quán)評估的方法 ,以便于讀者對兩種決策過程和結(jié)果做出對比。
[例 ]Ｈ公司是一家從事計(jì)算機(jī)軟、硬件開發(fā)、生產(chǎn)、銷售的中型企業(yè) ,經(jīng)過 10年的發(fā)展 ,形成了一定的財(cái)力和知名度。高層經(jīng)理與技術(shù)專家經(jīng)過多次討論 ,對未來 10_ 20年中國市場需求結(jié)構(gòu)與演化趨勢取得了較為一致的看法。根據(jù)本公司的技術(shù)與財(cái)力基礎(chǔ) ,認(rèn)為公司應(yīng)該盡快進(jìn)入家用電器 (視聽設(shè)備 )領(lǐng)域 ,依靠領(lǐng)先進(jìn)入和技術(shù)方面的優(yōu)勢 ,搶占未來信息家電行業(yè)的領(lǐng)先地位。公司內(nèi)部將這一戰(zhàn)略稱為“蛙跳戰(zhàn)略”。
    在進(jìn)入的突破口和進(jìn)入方式的選擇上 ,考慮到目前公司的財(cái)力和進(jìn)入的緊迫性 ,高層經(jīng)理認(rèn)為收購一個(gè)中等規(guī)模的ＶＣＤ企業(yè)是最佳選擇。原因主要在于 :ＶＣＤ行業(yè)的競爭已經(jīng)趨于白熱化 ,其市場前景普遍地不被看好 ,而一個(gè)中等規(guī)模的ＶＣＤ企業(yè)的前景簡直可以說是“不妙”。在這種情況下 ,這樣的ＶＣＤ企業(yè)的市場價(jià)格可以說已經(jīng)接近“谷底”。同時(shí) ,公司高層經(jīng)理普遍認(rèn)為 ,目前ＶＣＤ的市場并沒有做透 ,換句話說 ,ＶＣＤ并未真正達(dá)到市場飽和 (分析略 ),在ＤＶＤ產(chǎn)品大規(guī)模上市之前 ,收購企業(yè)的ＶＣＤ生產(chǎn)本身有希望全部或接近于全部收回投資。當(dāng)然 ,ＶＣＤ生產(chǎn)本身是否賺錢并不很重要 ,最為重要的是它可以作為本公司實(shí)現(xiàn)“蛙跳戰(zhàn)略”的“跳板” ,而通過企業(yè)收購進(jìn)入ＶＣＤ行業(yè)是進(jìn)入這一新行業(yè)的最為快捷的方法。
    按照公司的戰(zhàn)略 ,在踏上這一跳板后 ,在取得相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上 ,至少有兩件事可以考慮 :(1 )在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)及時(shí)購置ＤＶＤ生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)線 ,上馬ＤＶＤ ,利用并擴(kuò)大公司ＶＣＤ的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò) ,力爭使公司的ＤＶＤ成為知名品牌。 (2 )在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)及時(shí)購置數(shù)字化電視生產(chǎn)技術(shù) ,并利用本企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行深度開發(fā) ,使本企業(yè)的數(shù)字化電視在質(zhì)量、性能及生產(chǎn)成本方面取得競爭優(yōu)勢 ,成為國內(nèi)數(shù)字化電視的第一品牌。從而 ,數(shù)字化電視普遍取代普通電視之時(shí)就是本公司蛙跳戰(zhàn)略成功之日。
    現(xiàn)在的時(shí)間是 1999年 ,即公司投資ＶＣＤ的時(shí)間 ;專家估計(jì) ,合適的投資ＤＶＤ的時(shí)間為 2002年 ,合適的數(shù)字化電視生產(chǎn)技術(shù)購置時(shí)間為 2003年 ,本公司研究開發(fā)期為 2年 ,生產(chǎn)線購置時(shí)間為 2005年。假定所有現(xiàn)金流量都是從生產(chǎn)線購置的第二年開始產(chǎn)生 ,專家估計(jì)的有關(guān)投資及現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下 (為避免繁瑣的說明 ,已經(jīng)將原始數(shù)據(jù)簡化 ):

   公司根據(jù)長期經(jīng)驗(yàn) ,將經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的ＶＣＤ投資和ＤＶＤ投資的資金成本率確定為2 0 %,數(shù)字化電視投資的資金成本率確定為30 %。
計(jì)算凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 ,即凈現(xiàn)值為 :

以投資時(shí)為基準(zhǔn)時(shí)間和以當(dāng)期時(shí)間為基準(zhǔn)時(shí)間計(jì)算的ＤＶＤ投資的凈現(xiàn)值都為負(fù)值 ,說明ＤＶＤ投資本身不可行。ＮＰＶ (數(shù)字化電視 )(以 2 0 0 3年為基準(zhǔn)時(shí)間 )

  以投資時(shí)為基準(zhǔn)時(shí)間和以當(dāng)前時(shí)間為基準(zhǔn)時(shí)間計(jì)算的數(shù)字化電視投資的凈現(xiàn)值都為負(fù)值 ,說明數(shù)字化電視投資本身不可行。ＶＣＤ投資是公司蛙跳戰(zhàn)略實(shí)施的前提 ,而ＤＶＤ和數(shù)字化電視投資則是公司蛙跳戰(zhàn)略的展開。在沒有更好的投資機(jī)會(huì)可供考慮的情況下 ,如果如上述計(jì)算所顯示的 ,三項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值都為負(fù)值 ,則公司的蛙跳戰(zhàn)略無法實(shí)現(xiàn)。
當(dāng)然 ,這是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法的結(jié)論。
二、期權(quán)的方法
    上述傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析忽略了一個(gè)基本事實(shí) ;對于公司蛙跳戰(zhàn)略而言 ,是否投資ＶＣＤ必須盡快決定 ,否則 ,戰(zhàn)略機(jī)會(huì)的損失是無可挽回的 ;但是 ,ＤＶＤ和數(shù)字化電視投資則是 3年和 4年以后的事情 ,公司自然可以根據(jù)自身和環(huán)境類似 ,我們的總體戰(zhàn)略是農(nóng)村包圍城市 ,但具體每場戰(zhàn)斗是打還是退、是攻還是守則要到時(shí)候見機(jī)行事。
    具體而言 ,到第 3年和第 4年時(shí) ,ＤＶＤ和數(shù)字化電視所需的投資和將產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量都會(huì)與當(dāng)前專家測算的數(shù)據(jù)不同 ,通常 ,隨著時(shí)間的臨近 ,投資成本和市場前景都會(huì)更加明朗 ,因而數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確。公司完全可以根據(jù)實(shí)際情況做出最為有利的決策。比如說ＤＶＤ ,如果到第 3年根據(jù)最新的數(shù)據(jù)計(jì)算的ＮＰＶ大于 0 ,則投資 ;否則 ,就放棄。也就是說 ,無論是ＤＶＤ ,還是數(shù)字化電視 ,其投資時(shí)ＮＰＶ的期望值肯定會(huì)大于 0 (因?yàn)橛写笥?nbsp;0的可能性投資 ,也有等于 0的可能性放棄 ,但沒有小于 0的可能性 )。既然ＤＶＤ和數(shù)字化電視在其投資時(shí)ＮＰＶ的期望值肯定大于 0 ,那么這一期望值經(jīng)過折現(xiàn)的現(xiàn)值也肯定大于 0。
    換句話說 ,ＶＣＤ投資為公司爭得是ＤＶＤ和數(shù)字化電視的投資機(jī)會(huì) ,這兩個(gè)機(jī)會(huì)本身是賺錢的機(jī)會(huì) ,其價(jià)值不可能為負(fù)值。這一機(jī)會(huì)的價(jià)值如圖 1所示 :

在圖 1中 ,投資價(jià)值即為投資所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量 (不包括初始投資 )的總現(xiàn)值 ;機(jī)會(huì)價(jià)值則是投資價(jià)值與投資成本 (即初始投資 )之差 ,當(dāng)投資價(jià)值小于或等于初始投資時(shí) ,機(jī)會(huì)價(jià)值為 0 ,當(dāng)投資價(jià)值大于初始投資時(shí) ,機(jī)會(huì)價(jià)值大于 0 (此時(shí) ,機(jī)會(huì)價(jià)值即為投資的凈現(xiàn)值 )。
圖 1表明 ,機(jī)會(huì)的價(jià)值實(shí)際上是以初始投資為約定價(jià)格的一個(gè)買方期權(quán)。其標(biāo)的物為投資項(xiàng)目的價(jià)值。如上述ＤＶＤ和數(shù)字化電視投資的價(jià)值。
    期權(quán) (Ｏｐｔｉｏｎ)是這樣一種權(quán)利 ,其持有人在規(guī)定的時(shí)間有權(quán)力但不負(fù)有義務(wù) (可以但不是必須 )接約定的價(jià)格買或賣某項(xiàng)物品或某種標(biāo)的資產(chǎn)或物品。如果持有人有按約定的價(jià)格買的權(quán)力 ,則稱為買方期權(quán) (ＣａｌｌＯｐｔｉｏｎ)。標(biāo)準(zhǔn)買方期權(quán)的到期內(nèi)在價(jià)值線的情形與上述機(jī)會(huì)價(jià)值線的情形完全相同。按照價(jià)值評估的折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 ,到期內(nèi)在價(jià)值是確定資產(chǎn)或機(jī)會(huì)當(dāng)前市場價(jià)值的基礎(chǔ) ,在風(fēng)險(xiǎn)大小相同的情況下 ,相同的到期內(nèi)在價(jià)值及其概率分布會(huì)導(dǎo)致相同的當(dāng)前市場價(jià)值。因而 ,我們可以利用期權(quán)的價(jià)值評估方法估算上述機(jī)會(huì)的當(dāng)前價(jià)值。
    迄今為止 ,對于期權(quán)價(jià)值估算的較為成熟的方法有兩種 :其一是以考克斯 (Ｃｏｘ)、羅斯(Ｒｏｓｓ)、魯賓斯坦 (Ｒｕｂｉｎｓｔｅｉｎ)等為代表的二項(xiàng)樹估價(jià)模型 ;其二是費(fèi)雪·布萊克 (ＦｉｓｃｈｅｒＢｌａｃｋ)和梅隆·舒爾斯 (ＭｙｒｏｎＳｃｈｏｌｅｓ)(國內(nèi)有譯為梅隆·斯科爾斯 )創(chuàng)立的布萊克舒爾斯模型。下面不妨借助于布萊克舒爾斯模型估算上述ＤＶＤ和數(shù)字化電視投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。
三、布萊克舒爾斯模型
    以Ｃ表示買方期權(quán)的價(jià)值 ,Ｐ表示賣方期權(quán)的價(jià)值。布萊克舒爾斯模型如

其中 ,Ｓ是期權(quán)標(biāo)的物 (此外為相應(yīng)投資 )的當(dāng)前價(jià)值 ;Ｘ是期權(quán)的約定價(jià)格 :ｒ是無風(fēng)險(xiǎn)年利率 ;Ｔ是期權(quán)到期期限 (年 )。Ｎ (ｄ1 )和Ｎ (ｄ2 )分別表示在正態(tài)分布下 ,變量小于ｄ1和ｄ2時(shí)的累計(jì)概率 ,ｄ1和ｄ2的取值如下 :

其中 ,σ在本文中為投資價(jià)值相對變動(dòng)的年標(biāo)準(zhǔn)差。通常 ,σ取值在 0 2_ 0 4之間。假定專家估計(jì)ＤＶＤ的σ為 35%,數(shù)字化電視的σ為 30 %。ｒ可以理解為不冒任何風(fēng)險(xiǎn)就可以取得的投資收益率 ,以下假定為 5%。用期權(quán)的概念來定義 ,ＤＶＤ投資機(jī)會(huì)的價(jià)值等同于一個(gè)期限為 3年 ,約定價(jià)格為2 40 0萬元 ,標(biāo)的物當(dāng)前價(jià)值為 1 36 1&

結(jié)束

本文標(biāo)簽

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